受疫情影响下，顺网科技免费推出云网咖服务，引领网吧行业升级，并实现向家庭端玩家的拓展。随着顺网云电脑及云游戏解决方案的推进，5G产业链中公司有望扮演重要角色。本篇报告中，我们回顾总结了顺网科技成长历程和优势积累，理顺公司发展布局云业务的逻辑，并对标海内外巨头目前云服务的布局，发现顺网以边缘计算差异化优势集中，未来云业务将全方位赋能公司全娱乐产业构造，带来业绩弹性，希望为投资者带来思考。

摘要

追本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展。顺网科技深耕网吧娱乐场景多年，通过内生外延，以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。在十多年的发展历程中不断追求变革，从网吧行业衍生到游戏运营，将线上业务结合线下，从软件服务商到云计算提供商，每一次转身都体现出公司对战略方向的精准把控和迅速的执行能力。

依托边缘计算打造云服务，巨头竞争中有望率先突围。云计算的数据处理方式在应用中通常采用集中式与边缘式两种方式。顺网科技依托网吧场景，数据上云入局云计算服务，并从存储上云发展到算力上云，受疫情影响免费推出“云网咖服务”加速云业务布局推进。同时，我们对标国内外主要大厂云服务布局，顺网科技以边缘计算差异化布局优势集中。

全娱乐产业链构造，云业务将成为核心驱动力。目前网吧业务深入网吧场景实现营销变现；游戏业务以91Y为核心平台，同时云游戏布局带来新机遇；展会业务依托ChinaJoy，打通线上线下泛娱乐平台；网络安全业务持续布局，向云安全领域渗透转型。未来云业务将成为发展核心引擎。

盈利预测与投资建议。根据公司业绩快报，19年实现归母净利0.82亿，我们预计公司-年实现归母净利5.17和5.82亿，分别对应36.7和32.7倍市盈率。顺网着力发展“顺网云”，5G产业链中有望扮演重要角色，后续云业务发力带来业绩弹性值得期待，维持强烈推荐-A评级。

风险提示：网吧用户流失的风险、云业务落地拓展不及预期风险、前期研发投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流失风险等。

一、追本溯源，网吧龙头稳健成长，优势积累奠基新发展

顺网科技的发展是从细分行业龙头成长为互动娱乐平台、从网吧2B延伸到2C的不断扩张的过程。深度挖掘公司壮大的背后，我们发现公司能够充分发挥网吧软件市场的龙头优势，敏锐捕捉市场变化的信息，实现游戏娱乐行业版图的扩大，并在5G新时期，加码云计算业务，布局云游戏等，为未来发展开辟新航道。

我们将公司发展主要分为三个阶段。第一阶段（年-年）：成立初期公司深耕网吧软件行业，依靠细心打磨产品和大刀阔斧并购成功占据网吧软件市场70%的份额。第二阶段（年-年）：意识到网吧用户流量在游戏运营方面价值，把握页游快速发展的风口成功开拓游戏运营版图，铸就互动娱乐平台。第三阶段（年-至今）：针对网吧行业痛点，凭借多年的经验迅速推出云服务，以网吧场景为产品推广的突破点，推动顺网云多行业、多用户的应用。

1.1初期内生外延铸就网吧软件龙头，平台型定位实现流量变现

我国网吧经历了以数量发展为特征的初始阶段后，年开始逐渐步入质量发展阶段，对网吧主在提高经营管理能力方面提出了更高的要求。但我国网吧行业依然处于较快增长阶段，-年间网吧数量和网吧用户规模的年复合增长速度分别达到10.7%和45.6%。

年顺网科技应运而生，瞄准网吧提升管理能力的需求，于年推出自研的网吧娱乐软件网维大师，为网吧在安全管理、系统维护和娱乐内容更新管理方面提供解决方案。截至年底，网维大师在网吧娱乐软件市场占有率达到47.6%，用于8万余家网吧，覆盖多万台网吧终端及0多万网民，在细分行业中处于垄断地位。利用网维大师平台形成的媒体传播效应公司很快在年推出星传媒，通过地域覆盖广泛的网吧计算机终端向客户提供互联网广告投放服务，实现网吧用户流量变现。

公司创立初期始终沿着网吧软件+广告增值服务的两条路径进行布局。我们认为在扩张过程中公司得益于两点：一是内外兼修，在提升核心产品网维大师品质的同时持续并购同行业其他优秀企业，成为各个细分行业的龙头。二是摆脱软件收费的单一变现路径，坚持公司作为“互动娱乐平台”的初心，利用市场规模优势为上游厂商提供更丰富的广告推广服务。

1）公司持续加码研发投入，以产品取胜，解决网吧主在管理多台终端时面临的更新维护程序复杂的核心痛点，带领网吧行业进入无盘管理时代，实现客户机磁盘系统“云”化。无盘系统利用虚拟硬盘技术，将网吧所有终端客户机通过网络连接到服务器内的超大容量硬盘。相比于有盘系统，无盘系统的优势一方面在于系统部署简单，网吧可以实现客户机集中管理提升效率；另一方面客户机不需要硬盘，减少网络营建支出，降本增效。为满足网吧软件升级换代需求，顺网自从上市后研发投入规模持续上升，到年占总营收比重超过20.6%。从员工构成来看，研发人员比重长期维持在50%以上，技术人员是公司员工的主要组成部分。

以核心产品网维大师为例，公司不断提高产品质量、充实功能矩阵，形成极好的用户体验。网维大师具有稳定、安全、海量、快速的优势。其采用的系统虚拟盘维护简单，能够大量节约网吧维修时间；首创穿透还原防御技术，隔离病毒保证电脑安全；提供海量游戏的全自动更新功能，目前可提供超过3款游戏高达G资源；采用缓存技术预读，游戏启动基本无需等待时间。功能矩阵方面除游戏外还提供网址导航、阅读、创业、影视等多元化丰富内容。网维大师持续领跑网吧娱乐软件行业，到年实现覆盖万终端，帮助大量网吧实现无盘化管理，提升行业运营效率。

2）受益于率先上市带来的资本优势，顺网科技采用并购的方式扩大行业规模。挑选标的眼光独到，通过吸收行业优质公司实现各个细分领域市场份额第一。顺网科技在计费软件行业产品薄弱，为提升该细分领域地位，年以万全资收购吉胜科技，该公司核心产品“万象”占据计费软件市场46%份额，位列行业第一。另一方面，在优势领域网络娱乐软件方面，为和第二名易游乐拉开差距，公司积极促成和行业第三名并购，以2.3亿对价收购新浩艺、凌克翡尔和派博软件一揽子公司，并购完成后实现50%的市场份额，领跑全行业。截至年末，公司通过网吧娱乐（包括网维大师、迅闪和信佑）、计费（万象、Pubwin）两类软件在网吧市场占有率约70%，进一步拉开了与竞争对手的差距。

从顺网科技的并购历程可以看出，多次并购稳固顺网科技在网吧软件行业的领导地位，形成极高的竞争壁垒，同时标的公司的优质资产为公司的稳步发展注入新鲜血液。市场格局被打开，软件覆盖更多网吧、网民，为进一步广告营销和提供互联网增值服务打下坚实基础。

3）通过网吧软件顺网科技实现对全国大部分网吧的线上整合和连接，以网吧软件为基础，却又跳出只做软件的思路，将公司定位为“互动游戏平台”，上游对接游戏厂商提供精准营销，下游对接网吧用户实现流量变现。顺网科技流量变现有两条路径，一是提供互联网增值服务，通过在软件平台加入搜索引擎引导网吧用户的搜索行为，从而为搜索引擎带去流量，然后签订流量分成协议获得广告收入。二是网络广告及推广，以游戏行业广告主为主要客户，通过浏览器主页广告、搜索业务广告、游戏退弹广告、桌面弹出广告、开机画面广告等形式提供营销服务，或按照游戏内容商的需求提供游戏客户端安装到指定网络终端的服务。

年至年，公司来自于基于网吧软件的广告收入实现快速增长，占总收入比重维持在60%以上，其中大部分是端游广告收入。顺网科技在不断扩大市场规模后，用户流量变现的模式跑通，平台模式的优势凸显。

1.2自有网吧流量助力页游低成本扩张，精挑细选游戏平台促进优势互补

随着网吧时代红利逐渐接近尾声，顺网科技积极求变步入游戏运营行业，寻求新的业绩增长点。-年受我国端游市场规模增速放缓的影响，网吧行业规模持续萎缩。而页游市场依然保持快速增长，五年间同比规模增速不断提升。面对主营业务承压的风险，顺网科技年开始加大游戏运营投入，以联运为主。公司游戏运营业务规模实现快速增长，到年形成3款独代，22款自研，款联运的产品矩阵，平台开服总数约1.85万组，排名行业第三。

顺网拥有的广泛网吧渠道是顺网运营页游的独到优势，自有用户助力低成本扩张，依托的全国网吧渠道资源，目前已拥有超过万的游戏用户。页游的玩法决定其生命周期短，变现能力强。因此如何在短时间内引导用户消费，除了游戏本身的质量外，运营手段也至关重要。页游复制成本低的特质导致行业内容过剩，加剧竞争。顺网游戏（原名蝌蚪游戏）是顺网科技的页游运营平台，一方面公司拥有大量的网吧自有流量，依托“网维大师”、“顺网娱乐在线”流量入口，以较低的成本持续向游戏联运平台导入用户，形成竞争优势。另一方面网吧用户流动性高，足以为顺网游戏持续导入高质量新用户。

并购休闲游戏平台浮云网络，形成优势互补完善布局。浮云网络主要从事研发及运营网络休闲游戏，旗下的91Y是主营休闲棋牌类的平台，年顺网科技通过并购实现双方优势互补。主要体现在两方面，一是内容互补，改善顺网游戏以偏重度游戏为主的产品结构；二是能力互补，顺网广泛的网吧流量可降低浮云流量采购成本，浮云网络自研能力叠加顺网营销推广优势可迅速提升用户价值和平台用户数。91Y游戏平台用户规模在经历攀升后，增长速度趋于稳定，核心用户逐渐沉淀。

凭借低成本导流，顺网游戏运营业务迅速增长。在营业收入方面，从年到年分别实现了.7%、.7%、.9%的增长速度。尤其是年浮云网络的加入极大提升公司游戏业务收入规模，成为公司游戏业务收入的主要来源。

从年至年，我们可以看出顺网科技在多元化业务的战略路径上始终坚持作为互动娱乐平台的初心，推进游戏业务的同时也是在以网吧为支点，最大化顺网在网吧行业的红利，实现将公司整体从2B向2C转换，从网吧场景到更广泛的个人场景转换。沿着这一条思路，公司于年并购拥有著名展会品牌ChinaJoy的公司汉威恒信，充实娱乐产业线下布局并提高公司声誉。另外年建设自有内容平台，推出Gamelife泛娱乐平台，引入游戏、视频、直播、漫画等内容，形成文娱生态以提高用户粘性，为今后进一步变现打下基础。

1.3边缘计算赋能网吧行业，5G打开云电脑想象空间

顺网云推出的催化因素有两个，第一，网吧行业出清阶段对降本增效提出更高要求和边缘数据节点的落地。目前我国网吧行业面临市场需求下滑和硬件配置要求提升的矛盾，一方面，我国网吧用户规模过去七年间多次出现负增长，市场需求下滑，行业收入承压。另一方面，由于网吧是较专业化的游戏场所，用户对网吧硬件性能要求进一步提升，-年网吧终端硬件性能市场分布数据显示，高性能CPU、大内存和高分辨率显示屏等硬件的需求扩大，网吧面临购入高配置客户机的大量成本支出问题。收入端的下滑的和成本端的上升形成剪刀差，行业竞争进一步加剧，网吧市场有很强的降本增效需求。

顺网云的边缘数据节点解决方案具有低带宽传输、高并发支持和低延时优化的特点，能够很好地应对网吧行业目前面临的困境。通过在网吧周围建设节点服务器，40-50公里以内的网吧可以通过万兆光纤接入顺网云服务平台节点，实现存储上云的服务。布局云游戏市场的想法在顺网科技由来已久，早在年报中公司就提出要发展云游戏。直到年顺网云实现商用，目前主要应用于网吧场景。截止到上半年，搭建的CPU+GPU计算资源池已覆盖个网吧的17万终端，百余个节点遍布1至5线55个城市。如果说无盘系统的普及实现我国网吧行业客户机磁盘系统上云，实现网吧内部的私有云化，那么年顺网云的推出和发展促进了网吧服务器的存储上云。年6月推出顺网云电脑可实现存储上云到算力上云的跨越。

第二，网吧行业的长期存在是顺网云业务能够实现规模扩张的基础。网吧接入顺网云体系后，除了能够提升网吧运营效率外，顺网还可以调用网吧闲置算力出售给算力缺乏的行业和用户，实现算力资源的最优化分配。年最新推出的“云网咖”实现了网吧富余算力的重新利用，形成多方共赢的局面，首先顺网云可通过调配算力获得服务收入，其次网吧出售算力可实现陈旧硬件价值变现，最后算力购买方利用边缘算力提升工作效率。

从网吧需求端来看，根据《顺网科技网吧大数据报告蓝皮书》，上半年和上半年网民去网吧的最大需求是游戏，该行为特征占比达到80%以上并保持稳定。其中，端游类型用户占比高达74.2%，网吧凭借专业的终端设备和沉浸式的游戏体验无疑是深度游戏玩家的最优选择，因此对于这一部分用户网吧的需求始终是刚性的。并且上半年日均单网吧用户时长从.56万小时提升至.13万小时印证了深度玩家较好的留存率。

从供给端来看，网吧发展新业态呈现出两种态势，一是专业化的电竞馆，根据不同的需求和商业模式，电竞馆划分为不同的主题，上网游戏消费、承办电竞赛事、举办大型文娱活动和游戏二次元，或者电竞人才培训教育。网吧专业化将网吧演化成电竞产业链中的不可或缺的参与者，通过承办赛事、人才培训等方式拓展盈利渠道。二是休闲社交化，从游戏场所转型升级为社交场所来扩大目标用户范围。目前市场中已经出现“网吧+餐饮”、“网吧+影院”、“网吧+酒店”等转型升级方案，将网吧经营依托社交场景的同时提供更舒适的服务体验。以上两点可以看出，随着网吧经营方式的不断更新，在满足深度用户需求的同时网吧依然在拓展新的市场，因此网吧行业会不断适应时代变革的需求而不会消失。

1.4回顾网吧龙头成长史，基因优势为新业务发展奠基

深耕网吧娱乐场景多年的顺网科技通过内生外延，以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。在十多年的发展历程中不断追求变革，从网吧行业衍生到游戏运营，将线上线下业务结合，从软件服务商到云计算提供商，每一次转身都体现出公司对战略方向的精准把控和迅速的执行能力。

1）创始人过硬的技术背景使研发基因根植公司文化。创始人兼董事长华勇先生具有丰富的互联网行业从业经验和多个相关荣誉，打造出一支以技术人员为主的员工团队。

2）高管团队丰富的从业背景带来对市场风向的敏锐捕捉。高管团队人才济济，从业经历互补，技术和管理人才辈出。在发展历程中团队能迅速意识到面临的危机和市场需求风口，在一路并购的扩张历程中精挑细选优质标的，高效整合业务。

3）最大化利用公司核心竞争力，从细分领域一路突破稳扎稳打。公司最初在网吧维护软件细分市场具有规模优势，通过并购成为整个网吧软件市场龙头，深刻意识到网吧用户是公司最坚实后盾。每一次转型把握住网吧市场高地，充分获取网吧用户的流量红利。

4）沉着打磨产品，厚积薄发。公司运营网维大师十多年，只有准确把握用户需求，长线化运营才能保证产品经久不衰。同样在云计算领域，顺网云的推出不是一蹴而就，背后有多年的研发和对网吧行业需求的深刻洞察。

以上能力的形成有助于公司解决上游网吧行业和页游萎缩的危机，顺网云和云电脑的推出有望打破游戏产业链一贯的格局，公司再次从网吧出发，从互动娱乐平台出发，借助5G的浪潮实现从娱乐平台向全行业全民边缘云计算平台的转型。

二、依托边缘计算打造云服务，巨头竞争中有望率先突围

2.1中心云VS边缘云，两种思路，两个路径

云服务是基于互联网的相关服务的增加、使用和交互模式，通常涉及通过互联网来提供动态易扩展且经常是虚拟化的资源。云服务在近年来无论是国际市场还是国内市场均保持快速发展的趋势，为企业及个人提供了不同场景下全新的解决方案。根据GIV预测：年，全球所有企业都将使用云技术，而基于云技术的应用使用率将达到85%，97%的大企业将采用AI。随着云服务的普及，云服务的市场规模也会不断扩大，预计未来三年内仍将保持15%以上的增速，预计年的市场规模达到亿美元，而到年全球云服务市场规模将达到亿美元。

我国的云服务市场在近几年来也取得了爆发式的增长。根据艾瑞咨询发布的《艾瑞咨询年中国基础云服务行业发展洞察》，预计年中国云服务市场整体市场规模为.4亿元，增速为45.2%，行业仍处于高速发展的状态中，且预计到年，我国的云服务市场仍将保持30%以上的增速，年我国云服务整体市场规模预计为.0亿元，达到年云服务整体市场规模的3.32倍。国内以华为、阿里、腾讯为代表的厂商在不断提升云服务战略地位，积极展开云服务布局，并取得了显著的成果。

云服务的基础是云计算。根据维基百科定义，云计算（cloud

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